公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(ni迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看án)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银(yín)行托迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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