4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据(中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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