2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但总监和经理哪个大是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深30总监和经理哪个大0。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在202总监和经理哪个大2年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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