4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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