文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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