来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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