近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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