公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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