金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(y糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思ǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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