4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(g张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊āo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(t张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊óng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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