降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展

4月19日，证监会发布《公开募(mù)集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施(shī)。

这(zhè)将给公募行业带来深刻影响。业内认(rèn)为，佣金制度改革，有助于(yú)降低投资(zī)者基金投(tóu)资成本，对于公募基金行业竞争格局、业务(wù)布局等方面均有(yǒu)深远影响(xiǎng)，同时也将(jiāng)引导公募机构端正经营理念，回归“受(shòu)人之托、代人理财”业务本源。

“业内(nèi)已有两家大基金(jīn)公司去(qù)年下半年跟券(quàn)商在谈(tán)新合(hé)同，对公募佣金费率重新厘定，但是其他大部分同行(xíng)还(hái)在观望，包括(kuò)我(wǒ)们目前(qián)也在评估(g传统产业如何拥抱新质生产力？沪市龙头企业解读稳健经营之道ū)中，在观察同(tóng)业的进展。”4月23日，一家(jiā)大型基金公司人士告(gào)诉21世纪经济报道记者。

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细节(jié)优(yōu)化

《规定》共十(shí)九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管(guǎn)理人(rén)证券交易佣金分(fēn)配比(bǐ)例上(shàng)限；三是全面强化基金管理人、证(zhèng)券公司相关合规(guī)内控要(yào)求(qiú)；四(sì)是明(míng)确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

业内认为，相(xiāng)比2023年12月8日证监会发布(bù)《关于加强公开募集证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)证券(quàn)交易管理的(de)规定（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》（以(yǐ)下简称《征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)》），《规定》内容与此前《征求意见稿》差异不大。

东海证券指出，新规共19条，较意(yì)见稿(gǎo)的16条进一步(bù)完善，细节优化(huà)主要体现在(zài)五个方面。

一是在被动股票型基金交易(yì)佣金不得支付研究服务(wù)基础上，新(xīn)增不得支付(fù)流动性服务，同时新增其(qí)他(tā)类型基金不得通过交易佣金支(zhī)付(fù)研究服务之(zhī)外的其他费用等(děng)约束(shù)，强调了佣金(jīn)使用的合规性，杜绝研究服(fú)务之外的资源支持，对于成交量较小的ETF产品的流动性支持将显著削弱。

二是新(xīn)规明(míng)确不得通过结算模式转(zhuǎn)换规避分配比例上限约束，杜绝迷你产品(pǐn)通过转券商结(jié)算模式来进行用传统产业如何拥抱新质生产力？沪市龙头企业解读稳健经营之道佣金换规模的违规操作，推动管(guǎn)理人更加聚焦投研业务发展。

三是正式规定券商结算基金可使用交易佣金向第三(sān)方券商(shāng)支付研究服务费用，给予券(quàn)结产品(pǐn)更丰富的投研资源(yuán)选择。

四是新增基金管理人委托(tuō)货币经纪公司为基金提(tí)供经纪服务的(de)，相关服务费用不得从基金资(zī)产中列支，进一步保障投资者权益。

五是新增高(gāo)管(guǎn)职责(zé)要求，并扩大合规性审查范围，将高管利益(yì)与(yǔ)业务合规相挂钩，督促其切实履行相应职责。

佣金费率或下降(jiàng)四成

对于《规定》，市场最关注的是降低(dī)基金管理人的股票(piào)交易佣(yōng)金费率。

《规定》要求，指数基金交(jiāo)易佣金费率不得超过(guò)市场平均费率，其他类型基金股票交易佣金费率不得超过市场平均费率的(de)两倍。

此外(wài)还规(guī)定，被动股票型基(jī)金产品不得通过证券交(jiāo)易佣金支付研(yán)究(jiū)服务、流动性服(fú)务等费用，同时强调非被(bèi)动股票型公募基金交易(yì)费用仅能用于支(zhī)付研(yán)究服务。

对此，中泰证券研(yán)究显示，《规定》实施(shī)后，公募交(jiāo)易佣金率或降至万4.5左右（被动股票型约万2.5、主动型约万5）。静态(tài)测(cè)算公(gōng)募分仓佣金降幅38%。

其根据(jù)佣金率(lǜ)调降(jiàng)测算，2023年公募分仓佣金总额为168.4亿元，平均佣金率为万7.3，静态测算公募分仓(cāng)佣金降幅将达38%，2024、2025年将分别为(wèi)投资者(zhě)节省32亿元、64亿元成本。

其推算，佣金率将降至万4.5左右，其中被动股票型降至约万2.5，其(qí)他型降至约万4.9。

而中(zhōng)金公司测算交易(yì)佣金费率(lǜ)将下降40%，对(duì)应年化让利投资者逾60亿元。

中金公司指出：“在整体降佣降费(fèi)的背景下，投资者所承担的公募基金管理费、托管费、证(zhèng)券交(jiāo)易佣(yōng)金(jīn)以及(jí)销售环节等成本均有所下降，而监(jiān)管引导基金公司及券商提升投研能力有(yǒu)助于提升公募基金的长期(qī)业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者有(yǒu)望(wàng)获得更(gèng)多的获得感和费后回报。”

前海开源(yuán)基(jī)金首席经济学家杨德龙也(yě)向记者表示，《规定(dìng)》实施后，佣金(jīn)率大幅下调，增加基金净值，将大大降低基金投资者承担的交易成本，维护(hù)投资者权益(yì)。

此(cǐ)外，《规定》还提出“三大禁止”——交易佣金禁止挂钩销(xiāo)售规模、禁止支付“软佣(yōng)”、禁止(zhǐ)列支货币(bì)经纪(jì)服(fú)务费用。

对此，杨德(dé)龙指出，《规定》要求基金管理人不得使用交易(yì)佣金(jīn)向第(dì)三方转移费用(yòng)，包括不用于外部专家咨询、金融终(zhōng)端、研报平台、数据库等产生的费用。这规范了交(jiāo)易佣金的(de)使(shǐ)用(yòng)。

同时，对于交易佣金相关内容，《规定(dìng)》要求(qiú)基金公司(sī)也要出“年报”，每年3月31日前在官方网(wǎng)站公(gōng)开(kāi)披(pī)露相关情况，并且证券(quàn)交易(yì)相关资(zī)料保存期不少于(yú)二十年。

竞争(zhēng)格局改变

易方达(dá)基金认为(wèi)，对(duì)于公募机构而(ér)言(yán)，《规定》将推动公募行业(yè)回归“受人之托、代人(rén)理财”业(yè)务本源，促进资本市场高质量发(fā)展。

基金行业的(de)竞争格局抑(yì)或将(jiāng)改变。

中金公司指出，就(jiù)竞争格(gé)局而言，头部基金公司具备更强(qiáng)的规(guī)模体量和盈利能力，可内部自(zì)行承担更高的渠道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等(děng)）支出(chū)。

而(ér)中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下(xià)降过程中或将减少对于渠道及(jí)投研等各方面(miàn)的投(tóu)入，相较头(tóu)部公(gōng)司(sī)的竞争力或将(jiāng)进一步(bù)降低，长期来看行业分化有望加(jiā)剧。

对于基金产品类型的影响，中金公司指出，往前(qián)看，结合此前第一阶段基金降费的实施，过往作为盈利(lì)重要支撑的主动权益类产品的投入产出性价(jià)比有所下降，基金公司或将加大对于(yú)“固收+”、资(zī)产配置型、ETF等产品的(de)重视程度，与此同时(shí)进一步寻求业务(wù)的(de)多元化，如基金(jīn)投顾、养老金融服(fú)务、公募REITs、国际化拓展等。

杨德(dé)龙认为，“《规定》主要是对(duì)券商研究所的收入影响比较大，对公募基金的影响没有那(nà)么大。但是由于交(jiāo)易费用的减少可能(néng)会减少对券商的分佣，这有可能会导致券(quàn)商减少提(tí)供相关的研(yán)究服(fú)务，以后公募基金可能要更多地依赖自己(jǐ)内部的研究成果。”

此外，杨(yáng)德龙认为(wèi)，对于(yú)交易佣金(jīn)不能用于非研(yán)究方面，包括不能与销售规模挂钩，这可能对公募基金产(chǎn)品在券商的销(xiāo)售冲击较(jiào)大，特别是小(xiǎo)微基金(jīn)，一些小微基金在券商渠道的销售有可能会(huì)需要花费(fèi)更多的成本去维护和推动。

一位(wèi)基金业内人士表示，对基金公司的指数和ETF管理团队来说，影响最大的是“不得通过交易佣金(jīn)支付(fù)研究服务、流(liú)动性(xìng)服务等(děng)其他费用”。这意味(wèi)着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派点的权(quán)利，指数(shù)产品的规模再大，交易佣金也不能用来给研(yán)究所支付研究佣金(jīn)。另一方面，《规定》要求不得通过交易佣金支付(fù)“流动性服务”，所谓“流动性服务”是指券商自营帮ETF做(zuò)市，并提供(gōng)流动性，有业内人士认为，这种做市服务对市(shì)场是(shì)有利的，但现(xiàn)在的问题是，券商自营的做市(shì)成本收费(fèi)太高了，有必要压(yā)降收费。

一位基金公(gōng)司人士坦言，以后金融机构开展(zhǎn)业务，都会(huì)更加精打细算(suàn)，考虑成本，算投入产出比(bǐ)。短期行业内卷(juǎn)将进一步加剧，金融行业的超额还在，只是没以前那么(me)多了(le)。

上述基金公司人士认为，市场投资风传统产业如何拥抱新质生产力？沪市龙头企业解读稳健经营之道格也在转变，原来一些基金经理自己觉得跑赢了指数，表现还不错(cuò)，可是在β向下的环境下，还(hái)是给客(kè)户亏钱了，客户(hù)并不满意。当前市场风险偏好中(zhōng)枢(shū)系统性下(xià)移，低风险偏好、追求确定性正成为大(dà)家的选择。

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