公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落(luò)实新“国九条”，4月19日，证监会制定发布(bù)《公开募集(jí)证券投资基金证券交易费用管理规定》（以(yǐ)下简称《规定》），自2024年7月1日起正式(shì)实施。同时，证监会将组织行(xíng)业机构(gòu)于(yú)7月1日前完成首(shǒu)次(cì)股票(piào)交易佣金费率(lǜ)调整。

《规定》共十九条(tiáo)，主要内容包括(kuò)四个方面(miàn)：一是调降(jiàng)基金股票交易佣金费率；二是降低基证监会：坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展——学习《习近平关于金融工作论述摘编》金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全(quán)面强化基(jī)金管理人、证券公司相关合规(guī)内控(kòng)要求；四是明确基金管理人层面交易(yì)佣金信息披露(lù)内容(róng)和要(yào)求。

此前，2023年12月8日，证监会研(yán)究制(zhì)定了《关于(yú)加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求(qiú)意见稿》）。

有券商研究人士向记(jì)者表示，《规定》的基本思路和主要内容与此前(qián)的《征求意见稿》基本一致，只是对相应的细(xì)节进行了修改(gǎi)与完善。

引导行业回归研究本源

中信证(zhèng)券金融产(ch证监会：坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展——学习《习近平关于金融工作论述摘编》ǎn)业首席分(fēn)析师田良表示：“对比来看，《规定》与(yǔ)《征求意见稿》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基本一致(zhì)，同(tóng)时在鼓励回归研究本源、强化合规(guī)责任认(rèn)定以及提升政(zhèng)策可执行性(xìng)等(děng)方面(miàn)进行了优化调整(zhěng)，对于提升投资者回报(bào)、助力(lì)高质量资本市场建设(shè)具(jù)有重要意义(yì)。”

据记者梳理，《规定》较(jiào)《征求意见稿》新增了一些(xiē)内容，例如，被动股票型基金“不得通过交易佣金支付研(yán)究(jiū)服务、流动性服(fú)务(wù)等其他费用”“基(jī)金管理人不得通过转换存续基金证(zhèng)券交易模式等方(fāng)式，规避第五条规定”；在不得使用交易佣金(jīn)向第三方转移支付费用方面，新增了“基金管理人管理的采(cǎi)用券(quàn)商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券(quàn)公(gōng)司支付研究服务费用的除(chú)外”。

这些规则的完(wán)善与券商分仓佣金(jīn)息息(xī)相关。对于(yú)上述提及的“流动(dòng)性服务费”，平安证(zhèng)券(quàn)非银金融(róng)行业首(shǒu)席分析师(shī)王维(wéi)逸表示，这表明公募基金也不(bù)得(dé)以(yǐ)交易佣金(jīn)的方式向券商支付基金做市服务的费用。

田良也表(biǎo)示(shì)：“相较(jiào)此前的《征求意见稿》，《规定》将做市佣金、软(ruǎn)佣、转券(quàn)结以及三方支付领域的(de)潜在漏(lòu)洞补足，研究服务将成(chéng)为后续获(huò)取佣金收(shōu)入、拓(tuò)展市场份(fèn)额的核心依托，行(xíng)业将回归研究本源。”

值得注意的是，《规定(dìng)》进一步完善(shàn)了对于券结模(mó)式(shì)交易的规定(dìng)。近年来，券结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的基金越来越多，既包括新设的券结基金(jīn)，也包(bāo)括现有的存续基(jī)金宣布转换为券结模(mó)式的情况。

南开(kāi)大学金融发展研究院院长田利(lì)辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“新规中对基金采用(yòng)券结模式(shì)的规(guī)定更加完善，券结基金业务实力强的券商(shāng)未来可能迎来更多(duō)业务机会；同(tóng)时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金分配制度，佣金(jīn)分配将更为市场(chǎng)化，券商研究服务的重要性(xìng)进一步提升；基金、券商等机构在内部管(guǎn)理(lǐ)上将更加规范和透明，交易(yì)佣金费率、分配明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研(yán)究院创始院(yuàn)长朱克力对《证券日报》记者表示：“整(zhěng)体而(ér)言，新规有利于保(bǎo)证投资者合法权益，降低投资者成(chéng)本，推动公募(mù)及券商进一步降(jiàng)本增效，寻找新的业绩增长点。”

积(jī)极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通(tōng)过交易佣金支付研究服(fú)务、流动(dòng)性服务等其他费用；其他类型(xíng)基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票(piào)交易佣金费率原(yuán)则(zé)上不得超过市场平均股票交易佣金(jīn)费(fèi)率的两倍，且不得通(tōng)过交易佣金支付(fù)研究服务之(zhī)外的其(qí)他费用。

这意味着本次公募基金(jīn)费率改革对券商研究业务将形成直接冲击(jī)，当(dāng)前研(yán)究所的主要收入来(lái)源分仓佣金受到(dào)直接(jiē)影响(xiǎng)。从(cóng)目前行业的分仓佣金收入情况来看(kàn)，Wind资讯数据显(xiǎn)示，2023年(nián)，券商基金分(fēn)仓佣金达168.35亿元，同(tóng)比下降10.81%，估(gū)算的平均分(fēn)仓佣金费率为万(wàn)分之7.8。

对于未来的行业佣金水平，田良预计：“以(yǐ)2023年静态数(shù)据测算，新规(guī)实施后，公募基金(jīn)年度股票交易(yì)佣金总额降幅将达(dá)38%；前两(liǎng)阶段费率改革举措每(měi)年累计可为投资者节约成本约200亿元(yuán)。以此测算，公募佣金总收入将从168亿元下降(jiàng)至104亿元，公募(mù)佣金费率将(jiāng)从(cóng)万分之7.3下降至万分之(zhī)4.5。”

国泰君安非银金融首席分(fēn)析师刘欣琦表(biǎo)示，《规定(dìng)》的实施对行业整体盈利影(yǐng)响有限(xiàn)，研究实力更强的券商有(yǒu)望受益于此次佣金政策改革，同(tóng)时，券结基金的(de)规模有(yǒu)望提升(shēng)。中金公司非银团队也认为，券商可协(xié)同财富管(guǎn)理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服(fú)务；此(cǐ)外，头部券商财富管理及(jí)卖方(fāng)投研数(shù)字化(huà)亦有望迎来发展机(jī)遇。

在《规定(dìng)》的指引下，券商业务发展面临挑(tiāo)战，但机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿(gǎo)》落地后就开始积极(jí)实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节(jié)，全面提质增效，探索(suǒ)业绩(jì)增(zēng)量(liàng)空间。

例如，浙商证券(quàn)研究所(suǒ)于今年年初开(kāi)启全面改革，持续(xù)强化研究业(yè)务向综合研究转型，并持续扩大研(yán)究业务客户范围，研究所在(zài)深耕公(gōng)募基金、保险资(zī)管和私募(mù)基金等重点机构客户服(fú)务的同时(shí)，也进一步加强对(duì)银行理财子公(gōng)司、QFII（合格境外机构投资者）等(děng)增量客户的挖掘。

“面对公募基金(jīn)费率改革，券(quàn)商最根(gēn)本的应对之策就(jiù)是精进业务，提升自身专业(yè)能力。”华(huá)泰(tài)证(zhèng)券表示，未来将通过不断提(tí)升主经纪商(shāng)全业(yè)务链的服务能力，发(fā)挥头部券商优势，为公(gōng)募基(jī)金提供更深度的全方位投研服(fú)务，和公募基金之间形成相互赋能、相互帮助、协同发展的业务生(shēng)态。

招商证券(quàn)也表示，在公(gōng)募基金交易佣金(jīn)下(xià)调背(bèi)景下，公司及时调整了未来的(de)业务策略(lüè)。一方面，代销业务将更强调产品(pǐn)保有量和客户收益，通过大力发展投顾业务、ETF（交(jiāo)易(yì)型开(kāi)放式指数基(jī)金）以及券结产品等(děng)方式做大(dà)保有(yǒu)量；另一方面，将加强研究业务竞争力，通过精品投研(yán)活动加大对核心(xīn)客户的服务力度，加强业务联动，打造智库品牌以提(tí)升影响(xiǎng)力(lì)。此外(wài)，招商证券高度重视(shì)券结(jié)业务的发展，成(chéng)立券结专项小组，严选券(quàn)结产品，通过首(shǒu)发、持营全面发力提升券结业务的保有规模。

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