央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

开年以(yǐ)来，资金面保持(chí)合理充裕(yù)，短端市场利率平稳运行，而长期限国债利率震荡下(xià)行，其中，30年期国债收益率(lǜ)降至2.5%以下。据《金融时报》消息，近日(rì)，《金(jīn)融时报》记者采访(fǎng)了中国(guó)人民银行(xíng)有关部 门负责人，回应对长期国债收益 率走势的看法。

此前，中国
人民(mín)银行（下称“央行”）2024年一季度货币政策委员会例会指出，在经济回升过 程中(zhōng)，“也要关注长期收益率的(de)变化”，引发市场热议。业内专家普遍分析，当前市场机(jī)构对政府债券等无(wú)风险资产偏好上升，而长期限政府债(zhài)发行速度较往年有所(suǒ)放缓，供(gōng)给(gěi)缺口推动(dòng)了收益率下(xià)行。

对(duì)于长期国债(zhài)收(shōu)益率变化，前述负责人指出(chū)，长期国债收益率主要反映(yìng)长期经济增长和通胀的预 期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动。长期(qī)国债利率是作为金融市场定价基准(zhǔn)的国债收益率曲线(xiàn)的重要(yào)组成部分。当前
我国经济长期向好的基本面没有改变，我国经济基础(chǔ)好、韧性强、动(dòng)能优、潜力大、活力足(zú)，央行对(duì)经济增长前(qián)景是长期看好的。但供求关系等因素也会对(duì)长期国债收益率带来短期扰动。部分发达经济体在经济增长预期较好(hǎo)的阶(jiē)段，也(yě)曾由于市场供(gōng)需的阶段性失衡，出
现国债收益率
与长期(qī)经济增(zēng)长预(yù)期背离的情形。

前述负(fù)责人认为，长期国债收益率总(zǒng)体会运行在与长期
经济增长预期相匹配的合理区间内。我国(guó)实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向(xiàng)好的
趋势在不断巩(gǒng)固(gù)。一(yī)些机构投资者也认为，未来通胀有望(wàng)从低位温和回升，长(zhǎng)期国债收益率作为名义利率(lǜ)，本身会随着通胀水平回升而提高。这(zhè)两方面对长期债券(quàn)收益率都(dōu)会形成支撑。要看到，我(wǒ)国债券市场发展(zhǎn)已经取(qǔ)得长足(zú)进步，总(zǒng)量居全球第二(èr)，但市(shì)场深度与价格形成机(jī)制还有持续提升和完善(shàn)的过程，市场(chǎng)运行更为(wèi)复杂，长期国债(zhài)收益率与长期经济增长(zhǎng)预期会出现(xiàn)阶段性背离(lí)情(qíng)形。

前述负责(zé)人指出，理论上，固定(dìng)利率的长(zhǎng)期限债券久期长(zhǎng)，对利率波动比较敏感，投资者需要(yào)高度重(zhòng)视利率风险(xiǎn)。对于
交易(yì)型投资(zī)者，通过加大杠杆、拉长久期，在短期价格大幅
上行中(zhōng)可(kě)以获得更多收益，但(dàn)也容易加剧市场波动
，需要承担价格(gé)大幅下行出(chū)现的损(sǔn)失。对于银行、保险等配置(zhì)型投资者，如果将大(dà)量资金锁定在收益(yì)率过低的长久(jiǔ)期债券资产上，若遇到负债
端成本显著上升，会面临收不抵(dǐ)支的被(bèi)动 局面。去(qù)年(nián)硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于购买久期较长的美国(guó)国(guó)债与抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储(chǔ)加息、利率走高，债券资(zī)产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机(jī)。

历史上，我(wǒ)国(guó)央行曾在(zài)1997年尝试(shì)国(guó)债买(mǎi)卖(mài)操作，但受限于(yú)市场深度、广(guǎng)度不多城推住房“以旧换新” 交易堵点仍有待疏通足，很快便中止。多年(nián)来(lái)，我国国债市场有了持(chí)续、长足发展(zhǎn)，为央行开展国债现(xiàn)券买卖
操作提供了条件(jiàn)。近期，市场普遍预测(cè)公开市场买卖国债未来将纳入政策工(gōng)具(jù)箱。

对于央行在二(èr)级市(shì)场开展国债买卖，前述负(fù)责人表(biǎo)示，可以作(zuò)为一种流动性管理(lǐ)方式和(hé)货币政策(cè)工(gōng)具储备。中(zhōng)央金融 工作会议提(tí)出，“要充(chōng)实货币政策工具箱，在央行公(gōng)开市场操作中逐步增加(jiā)国债买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流 动性(xìng)明(míng)显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提(tí)供了可能。不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资(zī)，但国债发(fā)行规模要相(xiāng)对足够大，同时发行节(jié)奏要相对稳定，才能(néng)有效实现政策传(chuán)导，也能避免市场利率大幅波(bō)动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的。还(hái)要(yào)看到，一多城推住房“以旧换新” 交易堵点仍有待疏通些发达经济体央行在常规货币政策(cè)工具用尽情况下，被迫(pò)大规模单向买入(rù)国(guó)债来实现货币政策(cè)目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债(zhài)与这(zhè)些央行的量化宽松（QE）操(cāo)作是截然不同的。

校对：李凌锋

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