新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投(tóu)资小红书-第190期

近期，我国资产市场(chǎng)历史上的第三个“国九条”纲领性文件(jiàn)发布，突出了“坚持(chí)以人民为中心的(de)价值取向，更加有效保护投资者特别中(zhōng)小投资者的(de)合法权益 ”等特点。“人民为中心的价值取向”与“股东利益至上”具有一致(zhì)性，该原则本身就是构成(chéng)一笔好投(tóu)资的基础法则。

在资(zī)本市场博弈中，中小股东天然处于劣势，资本运作名目繁多，比如低位定增高位减持、滥发股票期权、宁(níng)愿耗尽公司现金乱投资也不愿(yuàn)意(yì)分红和回购等，缺少以股东利益为导向的文化会让资(zī)本市场成为中小投资者任人宰割的伤心地。

新“国(guó)九条”有助于改善中小股东的劣势地位(wèi)，唯有(yǒu)奉行股东利(lì)益至上，中(zhōng)小投资者、大股东和(hé)管理层同乘一条船的股(gǔ)东文化，才能长期成就一(yī)个(gè)蓬(péng)勃向上的股市。

如何寻找“股(gǔ)东利(lì)益(yì)至上”的公司？在巴菲特的多个投资案例中，这类公司具有勇于低(dī)位回购、绝不滥发股票期权、克制并购冲动、将多余资金以(yǐ)分红的形式慷慨回(huí)馈给投资者、坦诚(chéng)布公、具有严格的成(chéng)本意识等特征(zhēng)。

低位回购

真(zhēn)正以投资者利益为重(zhòng)的公司往往会(huì)低位回购。低位回购让(ràng)投资者不动用任何成本，就能提高对所投资公司的持股比例。

短线防风险 16只个股短期均线现死叉

巴(bā)菲特曾(céng)说(shuō)过：“所有管理者都宣(xuān)称他们是股东利益的代表人。或许，你非常乐意把这些人纠集在一起，拉到测谎仪(yí)前，测一下他们(men)是否(fǒu)说了实话。其实没有测谎仪也没有关系，管理者以投资者为本位的最佳标志就是，当股价被低估时，实施回购（并注销(xiāo)）。这能代替测谎仪，而且非(fēi)此莫属。”

低位回购就(jiù)是以股东利益为导向(xiàng)的一种(zhǒng)策略。巴菲特1973年买入华盛顿(dùn)邮报10%的股份，这笔投资给巴(bā)菲特带来(lái)上百倍的收(shōu)益，其中上市公司回购是重要(yào)的(de)推动力量。在1975年—1991年，该公司(sī)回购了43%的(de)股份。在此期间，公司的净收(shōu)益增长了(le)7倍，而每(měi)股(gǔ)收益增(zēng)加(jiā)了整整10倍。

巴菲特认为，公司(sī)整体的(de)业(yè)务(wù)增长率并(bìng)不重要，重要(yào)的是每股收益的增长率，回购就像一张比萨少分几份，每一块比萨(sà)分到的奶酪更多。

而(ér)低位(wèi)发行股(gǔ)份则相当于一张饼切更多的比萨，每一份比萨分到更少的奶酪，小股东因为无缘增(zēng)发所以拿到更少的利益。自2023年11月以来，低于净资产和低于发行价(jià)的发行股份融(róng)资都不再(zài)被允许。

苹果公司(sī)自2013年耗资6303亿美元回(huí)购了41%的股份，苹果公(gōng)司的归母净利润上升了133%，而公司(sī)的(de)每(měi)股复权股价上(shàng)升了(le)约10倍。苹果公司也(yě)是巴菲特的第(dì)一大重仓股，他(tā)说：“每年近千亿的回购意(yì)味着我们(men)的股息(xī)有0.01%的增长，每(měi)年会带来上亿的收益。”

慎用期权

在过去(qù)三年的低迷期间，尤(yóu)其是2023年以来(lái)，很多(duō)公司加入了低位回(huí)购的行列，但回(huí)购(gòu)的股票很少被用于(yú)注销，多用于股权激励或者其他目的。

巴菲特极力(lì)反对上市公司滥发期权。他说：“授予管理(lǐ)层股票期权(quán)实际上是打劫股东(dōng)财富，并将战利品分给管理层。”

巴菲特还说：“一(yī)个为期10年的期权，低(dī)派(pài)息(xī)率(lǜ)、公(gōng)司留存收益自身带来的复利增长，这些因素(sù)综合在一(yī)起(qǐ)可以给(gěi)经理人(rén)带来巨大的(de)收益，即(jí)便他在(zài)工作中碌碌无为，随便扑(pū)腾，也能获得丰厚收益。”

巴菲特认为，激励管理层有更好的办法，就像伯克希尔(ěr)那样，股票期权不作为管理层薪(xīn)酬的组成(chéng)部分，伯(bó)克希尔的管理层根据(jù)业绩贡献获得现金奖励，如果他(tā)们想(xiǎng)要公司股票，直接购买即可，如果他(tā)们这么(me)做，那(nà)么说明他们站在(zài)了“股东的立场(chǎng)上”。

与硅谷的其他企业相比，微软就不发放期权，微软的创始人比尔·盖茨非常认同巴菲特的关于期权的观点(diǎn)。

克服(fú)惯性驱使

当企(qǐ)业的账上有大量(liàng)的现金时，大多数管理层有着无法克制的(de)乱折腾的冲动。但绝大(dà)多数项目(mù)是低(dī)效的，多元化往往带来多元恶化。克服惯性驱使，将多余的现金以分红或者回购的形式回馈给股东，才符合股东利益至上的要求。

巴菲特说，就像工作的延(yán)伸(shēn)会填满所有的时间一(yī)样，公司不断延伸的项(xiàng)目或(huò)收购行为会(huì)耗尽现(xiàn)金；公司领导人所谓渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速得(dé)到下属(shǔ)精心准(zhǔn)备的(de)有关回报论证和战略分(fēn)析(xī)的支持；同(tóng)行的行为，无论他们(men)是(shì)扩(kuò)张、收购、制定管理层薪酬等，都会被不假思索地(dì)模仿(fǎng)。

在巴菲特看来，公司管理层克服惯性力量驱使，不做无效并购，将多余的现金派发给股(gǔ)东才符合股东(dōng)利益至上法则。

在2023年的致股东信中，巴菲特表(biǎo)示(shì)：“1994年我们从可口可乐公司获得的现金(jīn)分(fēn)红是7500万(wàn)美元。到(dào)2022年，股息增加(jiā)到7.04亿美元(yuán)。成长每(měi)年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我(wǒ)只需要兑现(xiàn)可口可乐的季度股息支(zhī)票。我(wǒ)们(men)预(yù)计分红很可能会继续增加。”

坦诚布公和成本(běn)意识

坦诚布公(gōng)的上市公司会因为透明度获得(dé)更多的估值溢价。

作为伯克希尔(ěr)的董事长(zhǎng)——巴菲特也肩负着与(yǔ)股东沟通的重任。他曾说过：“在与股东沟通企业经(jīng)营状况(kuàng)的过程(chéng)中，我们会坦诚、如实汇报好与不好的地方，我们的方针主要采用换位思考的方式，如果我处于你们的位置上，希(xī)望了解哪些(xiē)情(qíng)况，我们不会亏欠你们一丝一毫。”

巴菲特自(zì)己在严控成本方(fāng)面(miàn)身(shē短线防风险 16只个股短期均线现死叉n)体力(lì)行(xíng)，资产体(tǐ)量庞(páng)大(dà)的伯克希尔(ěr)总部(bù)只有几十位员(yuán)工，巴菲(fēi)特旗下的企业如盖克保险和内布拉斯(sī)家具(jù)商场都是以低成本的优势胜出。

在2003年致股东的信中，谈到企业管理中的(de)成本意识，幽默风趣的(de)巴菲特写道，“在伯(bó)克希尔我们特别强调成(chéng)本意识，我们的模范是一(yī)位准备(bèi)刊登丈夫讣告的寡妇，报社告诉她每登一个字要二毛五，于是(shì)她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社又表示每则至少要七个字，于是这位哀伤的妇(fù)人回复道，那(nà)就(jiù)改为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编：战术恒

校对：王蔚