金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去733是什么意思年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(s733是什么意思hì)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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