来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信灰姑娘作者是安徒生还是格林贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2灰姑娘作者是安徒生还是格林>中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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