来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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