2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克gòng)识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：<1cc的水等于多少克，1cc水是多少克/strong>在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。