金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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