作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是(shì)否到了(le)需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐(zhú)步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温(wēn)和(hé)修复。下半年(nián)随(suí)着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi丁二醇和丙二醇是不是酒精)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格则(zé)环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比持平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能(néng)充足以及消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及(jí)国(guó)内油价下(xià)降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平，离(lí)转负(fù)仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认(rèn)为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波(bō)动(dòng)区间，也指向当(dāng)前经济(jì)仍(réng)在温和修复(fù)。往前(qián)看，去(qù)年二、三季度(dù)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基(jī)数或(huò)对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工作的(de)开展(zhǎn)，生(shēng)猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)经济(jì)的主要(yào)矛(máo)盾。

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