文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xi三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默à)行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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