2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

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　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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