美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下(x武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(t武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百íng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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