2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈(chéng)中国有几个党派，中国有几个党派组织现金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(gu中国有几个党派，中国有几个党派组织ī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi中国有几个党派，中国有几个党派组织)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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