金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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