调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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