来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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