2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(一里地等于多少米 一里地等于多少公里de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到21一里地等于多少米 一里地等于多少公里00美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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