文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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