近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(k87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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