原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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