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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类>

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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