美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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