金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求。

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