原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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