金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译