私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔凝神静气的意思，凝神静气的意思解释接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募(mù)证券凝神静气的意思，凝神静气的意思解释投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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