王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至(zhì)过度低估时(shí)，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益资金买(mǎi)入(rù)，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行股已(yǐ)上涨半年，又一次因绝(jué)对(duì)收益资金追(zhuī)逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营(yíng)层面，也(yě)已经(jīng)悄然发生一些向好的变(biàn)化(huà)。

中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银行股是这几天才开(kāi)始(shǐ)上涨(zhǎng)，那么就大错特错了(le)。事实(shí)是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底(dǐ)之后，已经持续上涨了(le)足足(zú)半年(nián)时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅(fú)达(dá)到27％，其中部分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是(shì)一(yī)帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整(zhěng)了(le)近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然(rán)后于(yú)3月(yuè)底开(kāi)始(shǐ)上(shàng)涨，近期(qī)加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一次发(fā)生。过(guò)去银行股的大行(xíng)情，都是在悄(qiāo)无(wú)声(shēng)息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时关(guān)注度(dù)并不(bù)高(gāo)。等到因(yīn)几根(gēn)大(dà)线性而吸引大家(jiā)来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似的(de)事情(qíng)是(shì)2014年。或许(xǔ)经历过(guò)的人都能记得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的(de)“双降(jiàng)”（降(jiàng)息(xī)、降准(zhǔn)），金融股拔地(dì)而起。但在(zài)此之(zhī)前，银行指(zhǐ)标大约(yuē)在3月见(jiàn)底，然后不(bù)声不响地开始回升(shēng)，到11月时，8个月左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似(shì)的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来了(le)。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不容易，因(yīn)为很难验(yàn)证。如果确实没有实质性利(lì)好，那么只能(néng)从资金面(miàn)去猜测：可(kě)能是估(gū)值便宜(yí)到(dào)很多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力非常稳(wěn)定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则(zé)股息率越(yuè)高。

　　而(ér)若PB低至一定(dìng)水平时(shí)，股(gǔ)息率(lǜ)就会(huì)非常诱人。比(bǐ)如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下，那(nà)么计算出来的(de)股(gǔ)息(xī)率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保(bǎo)持，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股价(jià)再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则(zé)会(huì)遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了(le)。因此，这就非(fēi)常像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其投(tóu)资价(jià)值就出来了(le)。如果这张“可(kě)转债”的票(piào)息率高到(dào)一定程度，显著高过一些资金的(de)成本，那么这些资(zī)金自然(rán)愿意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行股就形成一个隐(yǐn)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗形的(de)“估值底”，当(dāng)估(gū)值低至一定水平(píng)时，股(gǔ)息(xī)率诱人，就会(huì)有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某(mǒu)些情况下(xià)会被打破，即因(yīn)为一些负面(miàn)因素的存在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得银(yín)行(xíng)股的估(gū)值或盈利能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在(zài)卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种(zhǒng)悄(qiāo)无声息的底部，可能并没有什么(me)实质利好，就是有(yǒu)些看(kàn)中股息(xī)率的(de)资金默默买(mǎi)入，把底部给(gěi)买出来(lái)了(le)。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票型公募基金为代(dài)表的机构投资者(zhě)。因为他(tā)们的考核要求是相对收益，因此(cǐ)在大多(duō)数时候，他们(men)不会因为股息(xī)率诱人而买入，他们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使股息率高，他(tā)们也很(hěn)难(nán)做出赚取(qǔ)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的决策，这不是(shì)他们的(de)考核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次(cì)也(yě)不例外。

　　从数据上(shàng)也(yě)可验证：从33家(jiā)银(yín)行(xíng)股2022年底基金持(chí)仓比(bǐ)重来看，比重越(yuè)低，期间（过去(qù)半(bàn)年，后(hòu)同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高则涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机构投资者也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股(gǔ)的基金持仓比例是下降的，有些个(gè)股甚至降幅(fú)不小。

　　（一(yī)季度基(jī)金持股比(bǐ)重降幅；单位(wèi)：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银(yín)行指数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工智能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可能(néng)是卖出(chū)银行等股票，换仓至计(jì)算机股(gǔ)票）。到了4月初，人(rén)工智能等板块(kuài)行情回落后(hòu)，银行股(gǔ)重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春节后的这段(duàn)时间，银行(xíng)股刚好(hǎo)和人工智能走出(chū)了一个完美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则(zé)可能(néng)是(shì)买入的(de)。因为这些资金(jīn)不考核(hé)相对收益，更(gèng)多(duō)的是追求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的(de)青睐者。

　　而决定他们(men)买入(rù)的因素中，资金(jīn)成本应(yīng)该是个重(zhòng)要因素(sù)。目(mù)前，我国近期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他可替(tì)代(dài)的投资机会较少(shǎo)，因(yīn)此股息率(lǜ)显得诱人。同(tóng)时，美国加(jiā)息接近尾声，他(tā)们(men)的资金(jīn)成本也有望下(xià)行，我(wǒ)国高(gāo)股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过(guò)数据(jù)来加(jiā)以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年一季度(dù)情(qíng)况来看，外资确实在买入大行，并(bìng)且数量还不少。不(bù)过(guò)保险资金却(què)是有进(jìn)有出，这一(yī)点有点与我们预(yù)期(qī)不符。基金主要(yào)在卖出。此(cǐ)外，还有些(xiē)一般(bān)法人、其他投资者(zhě)在(zài)买入。

　　（一季度各类投资(zī)者持股变化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在银行股(gǔ)估值极低(dī)的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益的资金(jīn)买入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以清晰(xī)看到这一(yī)点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历史(shǐ)上很多(duō)次银行底部启动一(yī)样，很(hěn)可(kě)能是(shì)青(qīng)睐高股息(xī)率的(de)资(zī)金，买入低估(gū)值、高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的银(yín)行股。而他(tā)们的口味与公募基金(jīn)刚好是(shì)相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去(qù)半年的银行股行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买(mǎi)入了高(gāo)股息率(lǜ)的银行股。眼下(xià)，很多银行股股息率依然较(jiào)高(gāo)，而资金面依然宽松，那么(me)这(zhè)些高股(gǔ)息率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)依然是有(yǒu)吸(xī)引力的(de)。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经营层面(miàn)，有(yǒu)没有(yǒu)实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去(qù)三年期间的一些特殊政策，已经(jīng)出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将要进入新(xīn)的均衡(héng)格局(jú)。比如，在普惠小微领域(yù)，过去几(jǐ)年(nián)大行承担了(le)一些监管要(yào)求，每(měi)年普(pǔ)惠小微(wēi)信贷的增长非常快，投放(fàng)利率很低，这对小微金融市场格局造(zào)成了较大影响，尤其是(shì)对一些原来从(cóng)事(shì)小微业务(wù)的(de)中(zhōng)小银行造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在(zài)4月27日，银保(bǎo)监会(huì)办公(gōng)厅(tīng)发布(bù)《关于2023年加(jiā)力提升(shēng)小微企业金融(róng)服务质量的通(tōng)知》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单(dān)户授信总(zǒng)额(é)1000万元(yuán)以下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增速不低(dī)于(yú)各(gè)项贷款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户数不(bù)低于上年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚性要(yào)求降(jiàng)低(dī)小微(wēi)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他(tā)方面(miàn)的工作(zuò)要求也陆续从(cóng)过去三年的(de)阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这几年(nián)由于净息差显著回(huí)落，盈利能(néng)力也渐渐接近(jìn)合理利(lì)润底线。因为银(yín)行业需要留(liú)存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需(xū)要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力(lì)已经(jīng)接(jiē)近这一(yī)底线(xiàn)，所以(yǐ)政策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是银(yín)行的合(hé)理利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可(kě)见，行业的(de)一些(xiē)情况已经悄(qiāo)悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入高股息股票(piào)的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文(wén)不(bù)是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述事(shì)实(shí)之用，不代表我们对他(tā)们的证券或产(chǎn)品的(de)推荐。具体投资建议请参(cān)考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗