2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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