近日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发两丈等于多少米的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同两丈等于多少米(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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