调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(ni多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗án)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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