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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(sh女生工资多少算正常，女生工资多少算正常í)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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