文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同(tóng)时(shí)，也(yě)注重防范市场过热(rè)带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下(xià)行空侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗