来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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