来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思p>

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

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　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

　　

　

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