近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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