调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(j筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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