原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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