来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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