2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎ妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ng)接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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